雨气随风走，风声挟雨行。

　　继地产公司借壳被叫停后（参见本报6月7日的《房产新政又一猛药：地产公司借壳被叫停》），公司债成为又一个对地产公司扩张业务严防死守的融资工具。

　　记者自几家券商处获知，证监会正在酝酿新的要求——地产公司发公司债，和再融资、IPO一样需要国土资源部会签。

　　北京一位券商人士告诉记者，6月以后，地产企业再融资包括IPO的会签方式将有所调整，“可以说政策是越来越严”，发公司债的会签方式趋同于再融资。

　　虽然融资政策越收越紧，但有地产公司资金运营部主管声称，“地产公司不差钱”。目前的政策，恐怕要3-6个月后才会产生影响。

　　发债无门

　　当日历翻到6月，赵亮（化名）心中的另一只靴子落了地——“领导通知，地产公司发公司债，也要国土资源部点头了”。赵亮为某券商固定收益部人士，专门做债券承销。

　　两个月前，记者从上述北京券商人士获得消息，证监会将要求，地产公司发公司债，也会和IPO、增发一样需要国土资源部会签。当时，记者向赵亮求证时，他表示不知道此事。

　　但随着政策越收越紧，今年以来，地产企业公司债的首个批文迟迟不面世，赵亮开始担心起来，但还是在跟一家地产公司接洽，他心存侥幸在于：“地产公司是发公司债的主力，不让地产公司发，那公司债还怎么做起来？”

　　6月初，赵亮确认了记者两月前的求证。他沮丧地告诉记者：“现在证监会还在酝酿，虽然没出书面文件，但这期间公司债肯定不会批；等文件出来后，又要等好长一段时间。”

　　6月7日，上述北京券商告诉记者，“（地产公司）发公司债要国土资源部会签一事，国土资源部也未对此事表达过明确说法。但可以确认的是，适合3、4月包括去年的（再融资）会签方式，不一定适用于6月以后。”他解释，再融资包括IPO的会签方式将有所调整，可以说政策是越来越严。

　　去年以来，发布公告称将发行公司债但尚未发行的地产上市公司有7家。其中，信达地产（600657.SH）、陆家嘴（600663.SH）和云南城投（600239.SH）都是今年3月4月公告计划发行公司债。

　　浦东金桥（600639.SH）则早在去年8月便筹划发公司债，其董秘代燕妮对记者说：“股东大会通过后，我们将发公司债的申请报到证监会。现在等待过程中。”

　　在此之前，公司债这一品种的发展，与地产公司新增融资渠道，可谓相伴相生。

　　2009年，资本市场公司债发行总金额为749.9亿元。据记者统计，其中，地产上市公司发债总金额达303.8亿元。如果说地产公司占到公司债半壁江山，并不为过。

　　事实上，地产上市公司对公司债的偏爱，是因为“不得不爱”。另外两大债券品种——中期票据只有大型地产央企才能获批，而企业债几乎不对地产公司开放。因此，地产公司如果需要长期资金，当再融资渠道不畅时，公司债便是首选。

　　一旦公司债的大门暂停对地产公司开放，这意味着，自此地产公司将“发债无门”。

　　地产商不差钱？

　　除银行贷款、再融资、发债被处处收紧外，地产公司获得信托融资，亦不及以前容易。

　　一家大型信托公司的人士告诉记者：“银监会也会要求信托公司收紧对房地产企业的贷款。这是个政策组合拳，所有渠道都在收紧。一些比较有实力的、财务透明的公司还是借得到的，这个角度说，上市公司比较有优势。”

　　二季度以来，地产新政愈见凌厉，在旁人看来颇有风声鹤唳的意味。然后，身处风暴眼的地产公司自身，却颇为轻松。

　　华东一家地产公司资金运营部主管郑杰（化名）对记者坦承，“3-6个月之内，政策对我们不会有太大影响。现在的政策，对于我们不是实际的压力，而是心理上的压力。”

　　郑杰的底气在于：“2009年市场很火爆，各家公司的销售额基本上都增长很快。销售额增长的同时，各方资金对房地产很看好，因此地产公司的融资渠道非常宽。那时候，融资成本比较低，大多数地产公司在那时候就已经融好了资。短期内，手上的资金都能保持公司的运作。”

　　据国家统计局统计，2009年商品房销售额4.40万亿元，同比增长75.5%，住宅销售额3.68亿元，同比增长80%。这一销售情况清晰地反映在地产上市公司财务报表中。

　　据Wind统计，2006-2008年，房地产企业（证监会分列法）的经营活动净现金流的算术平均数均为负，2009年破天荒为大额正数。

　　过去四年该项财务数据分别为：-1.17亿元、-3.20亿元、-3.60亿元和3.38亿元。2010年一季度，这一数据为-3.57亿元。从行业整体看，今年一季度的现金流出，抵消了去年一年的现金流入。

　　但地产公司并不焦急，因为去年还有融资在手。

　　据记者统计，2009年，仅主要地产上市公司即获得400多亿元股权融资，更不用提信贷规模大肆扩张下流入地产业的银行贷款。而且，现在并不是地产公司大量现金流出的时节。

　　郑杰告诉记者：“估计到10月份，有企业会出现资金缺口。很多企业将付款放到下半年乃至年底。现在都是建筑商在付钱。”

　　综上可知，尽管政策越收越紧，地产公司却凭借手中的资金死扛。而购房者预期房价会跌，于是不买。

　　业内人士认为，各方博弈成就了房地产市场现有的胶着状态：房价不降，房地产成交量猛降。

　　国泰君安分析师孙建平在5月31日的一份研究报告中指出，一二线城市5月成交量比4月整体下降约50%，一线城市降幅稍大于二线。

　　房地产企业死扛的理由，在郑杰看来也很充分：“以上海为例，2004年开始，每年的楼盘成交量都大大高于土地供应量。这说明市场一直在消化之前协议出让的土地存量。消化这么久后，上海的土地存量不大。目前的政策始终是压制需求的，政府希望未来一到两年大批量供地，再过一两年这些住宅能够上市，那时供需能达到平衡。然而，在无地可供的前提下，供需平衡是个梦想。”

　　在看多地产的前提下，郑杰们觉得最正确的策略就是扛着。3-6个月后，再试政策的力度，考虑调整营销策略。

　　有行业研究员指出，地产商们不是不知道“胳膊拧不过大腿”的道理，但他们只要跑赢同行，就能活下来。所以，现在大家一起扛着。