报告期内公司净利润同比增长 35%，实现每股收益0.44 元，符合预期。

　　地产业务结转面积 101.9 万平方米，结转收入79.99 亿元，同比分别增长55%和53%，毛利率为38%，同比下降了9 个百分点，下滑是地产销售和结算周期差导致的，也即08 年房价的下跌和土地成本的上升集中体现在09 年中期报表中。

　　经营远超大市。报告期内实现销售面积 252 万平方米、销售金额211 亿元，比去年同期分别增长164%和168%，明显高于全国住宅整体销售额57%的增速。在一线公司中也位列前茅，高于万科28%和金地72%的销售额增速。销售同比增幅较高一方面得益于整体市场环境，也和公司08 年开工量依然保持11%的增长有关，目前可售资源相对丰富保证了销售额的高增长。

　　实际预收款高于账面值 43 亿元。报告期末公司预收款185 亿元，我们认为公司实际未结转收入要更高出43 亿元。因为08 年底公司预收款98 亿元，而09 年实际签约金额211 亿元，减去09 年中期结算的80 亿元，实际未结转金额应为229 亿元，也即从预收款角度考虑公司实际的安全边际比账面显示更高，预收款没有完全体现的原因在于从实现销售至完全回款不可避免存在一定时滞。

　　具有一定业绩弹性。公司在广州有85 万平米商业项目，这部分物业租、售策略选择的转换，可以作为公司业绩调整的蓄水池，保证公司存在一定业绩弹性。此外，08 年公司计提了3.05 亿元存货跌价准备，由于09 年房价的上涨，本报告期公司转回了1.01 亿元，未来房价如果能继续保持回升趋势，仍有继续转回跌价准备的可能，也给公司带来一定业绩弹性。

　　预计公司 09、10 年每股收益1 元和1.37 元。动态市盈率分别为24 倍和18倍，建议买入。