宋城景区进入成长期，景区改造将改变现有单一门票的收入结构。2011年上半年，收入同比增长21.8%，其中套票年初提价20元，客流量同比持平，预计145万人，毛利率正常。我们认为宋城景区正步入成长期，预计三季度客流量在剔除世博因素后增长20%，全年客流量下降5%。公司正自筹资金进行景区二期开发，增加购物、餐饮、休闲、娱乐等设施，预计2011年四季度完成。预计2012年增收、增利不多，2013年开始成为新的盈利增长点。

　　杭州乐园是今明两年的盈利增长点。2011年上半年，收入增长4.9%，其中票价未变，客流增长5%，毛利率平稳。一季度募投项目扩建闭园，二季度客流量同比增长42.9%，上半年客流量增速约5%。下半年杭州乐园将陆续推出水公园、吴越古城、休博园等区块，增加吸引力，预计年内门票不会提升、全年收入客流增长均为20%左右，但利润增长会因为新增费用而低于收入增速。明年增长来自全年运营和园内吴越千古情的培育成熟。

　　此外，宋城股份异地扩张看好休闲定位、庞大客流基础、占地较大的市场，目前为三亚市场（与杭州类似的休闲定位）。公司未来的计划是5年异地复制10个项目，每年2-3个。目前较为确定的包括泰安、石林、峨眉山、武夷山、三亚，有意愿的地区包括丽江、九寨沟、张家界。考虑到客流基数、城市定位、项目投入规模，我们看好现有的三亚市场。

　　根据三亚国土环境资源局公告，三亚项目地块将于8月17日前完成招拍挂，我们预计杭州宋城集团控股有限公司（下称集团）将拿下该地块，170亩用于集团开发地产和酒店，80亩出售给上市公司进行主题公园+演艺节目的开发。从盈利角度，短期不贡献收益：该项目预计2012年第四季度投入使用，2013-2014年为培育期，预计2015年进入成长期。

　　宋城股份今明两年增长来自现有业务，考虑到财务费用和补贴，上调宋城股份2011-2012年EPS（每股收益）至0.62元、0.74元，维持营业利润同比增长约25%。目标价23.3元/股，并给予其“增持”的投资评级。