今年上半年的天量信贷为中国经济注入了一针强心剂，但资产价格泡沫及银行信贷风险也越来越被人们所担心。本报记者在采访野村证券首席经济学家孙明春时，他表示，在通胀预期背景下，转化为居民收入的货币资金会大量投放到资本市场上，再加上信心膨胀引发的过度负债，将会导致超级资产泡沫的形成。

　　中国房地产报：目前来看，中国的经济似乎在全球一枝独秀，但也有人表示对资产价格通胀的担忧，你怎么研判未来中国的经济走势及资产价格问题？

　　孙明春：今年以来，中国的经济总体趋势明显向好，经济增长越来越强，CPI虽然在未来会有通胀压力，但相对会较为温和。不过，我非常担心资产价格问题。

　　今年过多的项目上马，银行又没有额度管理，导致贷款投放大量增加。这仅仅是冰山一角，由于今年上马的项目都是大项目，需要多期融资，因此在明年还会支撑新增贷款大量增加，否则就有可能造成烂尾项目。因此说，投资政策在绑架货币政策。

　　我们预计，2009年~2011年，这3年的新增贷款会达到30万亿元，从过去的数据看，这30万亿元贷款会形成21万亿元的储蓄存款。在通胀预期的情况下，居民和企业在收入大幅增加的情况下会考虑如何处置现金资产，这样就会对资产价格通胀形成直接的推动力。

　　随着宏观经济在变好，企业、居民收入在增加，货币创造的过程就变成了在资本市场财富创造的过程。这时，投资者信心会膨胀，导致过度负债。我们预计，未来3~5年内，会导致超级资产泡沫的形成。

　　中国房地产报：按你所说的3年30万亿元的贷款投放量，能否符合监管部门对银行贷款风险防控的要求？实际上，银监会已经开始严格要求银行的资本充足率。

　　孙明春：目前银行的存款准备金率较高，但未来存款准备金率会呈下降态势，不排除监管部门提高存款准备金率的可能。在超额准备金率方面，我们看到在7月份只有1.5%，这是历史最低，这都说明信贷猛增的情况下，银行的风险在提高，而监管层也会在上述这些层面进行调整。

　　不过，虽然银监会提高了银行的资本充足率，但在信贷冲动下，银行仍可以通过股权融资或者注资来解决这个问题。

　　中国房地产报：你怎样判断未来财政政策和货币政策的走势，又如何理解政策“调结构”的说法？

　　孙明春：我的判断是，今年的货币政策不是适度宽松，而是极为宽松，2010年会非常宽松，2011年会宽松，到2012年可能会适度从紧。到明年，监管层或会进行利率调整，如果明年一季度货币供应增长过快，也可能会在明年二季度采取额度管理的措施，也就是进行窗口指导。

　　在这种局面下，即便进行市场化的动态微调，也很难抑制资产价格泡沫的产生。目前，大部分投资项目还处在准备阶段，还无法判断投资规模有多大，而到明年二季度，中国经济有可能会过热。

　　我并不是批评现在的货币政策，我也不认为现在有产能过剩问题，今年的投资都在基础设施方面，进入制造业领域的并不多。我们的产能过剩主要集中在制造业，而在基础设施领域，主要城市趋于饱和，但中国大部分城市的基础设施建设仍不足。而我担心的是，短时间内大的投资正在倒逼货币政策的宽松，造成短期的流动性急剧增加。

　　真正能进行产业结构调整的是财政政策，今后应多往民生、保障领域倾斜。解决消费问题，是中国经济可持续发展的最终动力。

　　中国房地产报：有人士认为全球流动性将会往中国流动，进入房地产市场和股市，而在人民币汇率和外汇管理政策方面，你怎么判断未来的走势？

　　孙明春：我判断人民币汇率在今后会相对稳定，目前在出口不振的前提下，汇率不会有太大变化。但同时也有升值的压力，主要考虑明年进口增长会很强劲。

　　我们在研究日本经济时发现，在上世纪80年代日本在搞日元国际化时也遇到了泡沫问题，所以人民币国际化也同样会加剧资本的流入，这是一个很难办的事情。

　　在外汇管理方面，未来肯定会逐步加大资本项目的开放，而想要人民币国际化，也必须要走这条道路。但也势必要承担一定的风险。

　　中国房地产报：在资产价格通胀的局面下，你怎么判断房地产价格的未来走势？

　　孙明春：从2007年一季度到2008年的二季度，中国出现了大规模的存货积累，原因是商品价格通胀，原材料价格猛涨，使得企业去囤积原材料。但在2008年三季度发生了逆转。包括房地产业，去库存化已经结束，这就造成了供需的变化，现在的房地产价格上涨也有这样的因素。

　　2008年，由于开发商的资金链紧绷，使得去年的房地产投资下滑非常明显，今年1月份房地产开发投资同比增长只有1%，就会使得短时期内的供需失衡造成价格上扬。但长期来看，由于房地产投资恢复迅速，使得房地产价格涨幅会趋缓，但仍会形成持续的上涨态势。