开发项目增多、市场低迷致使销售管理费用增加，三项费用率由2010年的5.8％上升至2011年的10.8％。其中销售费用占比同比上升了2.1个百分点，管理费用占比和财务费用占比同比也分别上升了2.1个和0.8个百分点。

　　2011年末，亿城股份货币资金8.6亿元，较2010年底减少54％。短期借款及一年内到期非流动负债15.71亿元。由于亿城股份大幅提升新开工并支付土地款及一级开发合作款，短期资金偏紧。但资产负债率62％，扣除预收账款后的负债率54％，均低于市场平均水平。亿城股份逆势扩张，获取多项资源，使负债率同比有所上升，但处于可控状态。

　　亿城股份已布局多个二三线城市，产品线丰富，风险分散，足够后续5年增长。2011年亿城股份新增苏州胥口62号地、苏州镇湖商业地块、大连山东路地块、唐山大城一期共四个地块，总规划建面68万平方米，开发资源增至建面240万平方米，足够保障公司未来5年高增长。

　　尚余预收款项8.04亿元，锁定今年1/4业绩。亿城股份在二三线城市快速复制一线城市品牌及开发模式，加快周转。2012年可售货值90亿元，若去化五成，则销售金额将超过125％的增长。西山公馆、燕西华府、天津倍幸福、亿城堂庭、苏州亿城天筑等项目2012年均将加快销售与推盘，为2012年及后续年度业绩大幅提升保驾护航。

　　我们保守估计亿城股份2012-2013年EPS为0.41元、0.54元，目前股价严重低估，6个月合理目标价6.5元/股，提升评级至“强烈推荐”。